王良享 美股续可买 中国A股属超值

2020-07-24
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王良享 美股续可买 中国A股属超值

根据彭博报道,上周五美国财长努钦表示,总统特朗普的刺激政策只㑹推高工资而不会对美国整体通胀环境造成重大变化,言下之意是联储局无需因1月份工资上涨创了9年高的2.9%而作出「膝盖反应」,将加息公式化。此番言论令美国10年期国债孳息率从4年高位的2.95厘下跌至2.87厘,亦令标普500指数于上周五上升1.6%,纳指上升1.77%。从2月2日美国就业数据公布至今,标普500指数最高跌幅达9.8%,现已收窄为2.2%,纳指反弹更加强劲,上周五收市位只与2月2日开市时低约10点,彷彿从未发生过「小型股灾」般。

续看好美国科技银行股

翻开纪录,美国科技龙头FAANG中,与2月1日收市比较,亚马逊上升7.9%至历史高位1500美元、Netflix上升7.9%至历史高位的285.93美元、苹果电脑升4.6%、谷歌与Facebook则分别下跌3.5%与5.2%。另一方面, 标普500的公用股指数SPTRUTIL收复自2月1日以来所有跌幅,报651.94点,惟此指数于去年11月中创出高位的734.12点至今已下跌11%,跌幅远超过标普500从历史高位回调的4.3%。

记得去年第三季笔者曾经提及买股赚息、买债膁价的畸形现象将㑹修正,相信这个修正期仍然会继续一段时间;换言之,买美股仍只看经济刺激、利率趋升及基建效应的得益者如科技股、银行股、医保股及原材料股。

息差料延续下降趋势

努钦对于有工资增长而无大幅通胀之说是否有根据并不重要,其重要性在于提醒联储局公开市场委员会各委员,及刚上任为主席的鲍威尔切勿因短期工资上涨而对长期经济及通胀预期反应过敏,进而大幅更改每季度将公布一次的点阵图。点阵图是联储局全部官员对3年内及长远利率、经济增长与通胀预期的概要,去年联储局就经常为美国长期实质利率是否已趋近零有激烈辩论,尚幸联储局仍走比较中间路线、坚持退市及可量度加息,因此,今天的政策背后的假设其实已包涵一定程度的通胀预期。

笔者观察过去20年间10年期美国国库债劵孳息率与联邦基金有效利率的差别,现在的1.45厘确实比起平均的1.7厘低约0.25个百分点,但2000年初美国10年期国库债券孳息率为5厘,而当时的联邦基金利率曾低至1厘,因而产生一个超高息差。随着数码化经济对成本下滑造成的压力,及人口老化对长期债券的需求,相信此息差未来仍处下降趋势。

美债孳息不见得会大升

美国国债孳息率上升, 并非纯粹因为市场忽然认定美国通胀会「爆顶式」上升,而是对美国财政预算无纪律的一个「惩罚」。春节期间美国公布的国际资本流动报告(TIC)指出,去年12月,外国人持有美国国库债劵出现第三个月连绩净沽售,总额达159亿美元;外国央行则已连绩6个月减持美国国债,日本手持美债录得连续5个月下跌。要扭转这个情况,相信美国财长努钦又要再次唱淡美元,令到其他央行在市场中沽本币、买美元, 再购买美国国债。

此外,特朗普在开展美国与其他国家的贸易谈判时,亦需要採取比较温和立场, 否则短期内其他国家对美国的贸易顺差全部大幅萎缩,那麽环球央行何来美元购买美国国债?如果外国央行仍然坚持不加码买美债,美国国债孳息率亦不见得会再大幅上升,原因是直至2月14日,美国金融机购存放于美国联储局的超额準备金仍有2.13万亿美元,足以成为美国债息再上升的缓冲。

国企盈利续双位数增长

两周前笔者于「中港股市非牛转熊」一文中指出,中、港股市在此轮调整中比源头的美股还跌得多,应该是机构买家参与少、散户沽货短期离场者众的结果,并非转势走入熊市, 况且今年应该是大部分中国企业业绩加快复甦的第二年而已。

两周内,恒指升6.1%,先后站稳100天与50天移动平均线,中国沪深300指数升4.7%至4071点。中国沪深300指数现水平距离今年内高点的4403.34点达8%之多,相信与市场预测两会将重申去槓桿及稳健货币政策,缺乏短期刺激效果有关。

不过,笔者再次强调,去槓桿大多与金融体系内的空转活动有关,而非针对实体经济活动, 紧缩措施极其量只是控制炒房的封顶措施。中国的供给侧改革提出得早,执行亦快,亦贴地,政府对国企的回报率要求愈来愈高,相信未来几年盈利增长将持绩高于10%,沪深300指数现时市盈率只是14倍,比过去10年的平均16.3倍低14%,属超值,中国A股应该仍是长线投资者应该增持的资产。

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